近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ng>高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(d上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗uō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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