2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōn正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢g)的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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