2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数i)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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