4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(x不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思iǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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