金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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