调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后行却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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