事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)cos180°是多少，cos180度等于多少中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎncos180°是多少，cos180度等于多少)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其cos180°是多少，cos180度等于多少他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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