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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗g>线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

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　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司