近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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