文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuá吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别n)因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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