金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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