调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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