来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shē白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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