文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民ln的公式大全，ln4-ln2等于多少少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。ln的公式大全，ln4-ln2等于多少p>

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比