2022年是国内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到(dào)控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市企业经(jīng)营规(guī偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧家企业平均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供(gōng)不应求(qiú)的状态(tài)，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出(chū)受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形成规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块(kuài)仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变(biàn)器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业(yè)分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料(liào)成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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