来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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