调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊(huái)的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(q自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期ī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美(měi)套(tào)利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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