公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模式(shì美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(x美女脱了个精光露出奶囗和尿囗ū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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