来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均(jūn)可为什么梅西的人缘远比c罗好支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(为什么梅西的人缘远比c罗好jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和为什么梅西的人缘远比c罗好消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 为什么梅西的人缘远比c罗好