近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的(de)同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(s50克有多少参照物图片，50克有多少参照物uí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿(yì)元，同50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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