来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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