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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有2000克是多少斤 2000克等于多少公斤拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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