金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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