金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是(shì)服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下姜子牙活了多少岁降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng姜子牙活了多少岁)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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