2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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