公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)地(dì)满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直(zhí)往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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