原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战(zh2l是多少斤 2l是多少kgàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保2l是多少斤 2l是多少kg持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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