4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期当年非典为什么神秘结束了(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1当年非典为什么神秘结束了368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期当年非典为什么神秘结束了(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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