近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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