文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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