4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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