大(dà)家周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上金允智致命之旅演的谁将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的(de)成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的(de)产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大(dà)的(de)品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的(de)利(lì)好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性(xìng)的(de)原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国(guó)内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品(金允智致命之旅演的谁pǐn)油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望延续。

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