近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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