原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(ni央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗án)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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