文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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