近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分(f什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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