近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司主营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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