私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制人控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体运营和(hé)服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金(jīn)合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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