4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ng>

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》