近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无(wú)直接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(ché夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其(qí)控制的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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