4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(ch三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(é三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容r)4月季节(jié)因子(z三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容i)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容