私募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(x公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站íng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站(dāng)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金限期(qī)整改。

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