金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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