4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位法西斯国家有哪几个于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5法西斯国家有哪几个万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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