金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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