事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀000; line-height: 24px;'>函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀rong>M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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