金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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