金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高(gāo)基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　德国有多大面积，德国相当于中国哪个省　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xi德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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