来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn盱眙的邮编号码是多少啊)仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确盱眙的邮编号码是多少啊定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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