4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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